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“行业拐点确认+稳占高端市场TOP2”,这只可选消费标

发布:互联网2019-10-04 21:16:26分类: 理财投资

[研报] “行业拐点确认+稳占高端市场TOP2”,这只可选消费标的盘整2年后迎来上行周期

老板电器:作为高端厨电的代表,老板电器以往中枢25倍PE,而目前公司估值跟随本轮地产周期跌落至14倍。下半年地产竣工红利将至,目前公司工程端收入同比+80%为先行指标,中信认为三季度为公司业绩拐点,开启上行周期。

房地产后周期板块近期表现出色,以索菲亚为代表的家居、格力美的代表的空调、老板华帝代表的厨电等细分子行业均大涨。

中信证券认为,作为高端厨电的代表,老板电器以往中枢25倍PE,而目前估值跌落至14倍,下半年地产竣工红利将至,三季度预计为公司业绩拐点,开启上行周期。

公司整体已走上至反转周期

此轮地产周期以来,老板电器业绩承压,股价跟随地产下行,估值跌至历史底部。

但展望未来,公司低点已过:

短期,工程渠道率先改善,考虑精装房–竣工–交付,整体竣工红利将至,下半年业绩有望开启上行周期;中期,虽低端市场“诸侯混战”,但高端格局稳定,公司份额稳健;长期新品借力,痛点持续改善带动均价稳健提升,增量空间可期。

中信预计三季度为老板电器业绩拐点,开启上行周期。

①短期:地产竣工红利将至

厨电行业驱动以需求(量、价-购买力)为主、技术为辅,对行业需求侧最具影响力的是地产因素,地产催生约80%的厨电需求

过往十年,地产拥有三轮周期,前两轮公司依靠渠道多元化、原材料成本红利等实现平稳跨越。

[研报] “行业拐点确认+稳占高端市场TOP2”,这只可选消费标的盘整2年后迎来上行周期

本轮周期中在原材料上行和渠道红利消失的背景下,17Q4至今公司业绩承压,股价跟随地产下行,估值跌至历史低点,对应19年14倍pe,以往中枢25倍pe。

但当前时点,下半年房屋交付量指标有望边际持续改善,由于油烟机销量与交付量之间大致存在1-2个季度的滞后阶段,因此在渠道库存基本消化完成的背景下,中信判断公司增速改善幅度与油烟机品类接近,预计改善持续周期可达一年以上。

而目前,精装房增速率先改善(19H1,老板工程渠道收入同比+80%),考虑精装房–竣工-交付,地产竣工改善将至,厨电或迎竣工最后红利,预计三季度为公司业绩拐点,开启上行周期。

[研报] “行业拐点确认+稳占高端市场TOP2”,这只可选消费标的盘整2年后迎来上行周期

②中期:高端格局稳定,低端“诸侯混战”,公司份额稳健

厨电售后属性(安装难、维修难)决定了消费者会给高端品牌以溢价,当前高端市场寡头垄断,老板+方太份额超80%,虽中低端市场“诸侯较多,混战激烈”,但实则难以向上冲击,公司格局稳定。


[研报] “行业拐点确认+稳占高端市场TOP2”,这只可选消费标的盘整2年后迎来上行周期
③长期:新品接力,痛点仍存带动均价提升

公司长期增量来自于两条主线:

1、保有量提升,其中烟灶渗透率已达50+%,进入稳态增长,而新品洗碗机、蒸箱渗透率仅1%,长期新品销量总和超过烟机概率大; 2、均价提升,虽然厨电整体技术已经从变革式创新过渡到体验式改善,但噪音、卫生、品质稳定性等痛点仍在,且后续维修麻烦,预计ASP将伴随消费者收入持续提升,参考当前成熟市场,ASP提升20-50%概率大。
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